此為登臨懷古之作，約寫(xiě)于徽宗崇寧四年（1105）至大觀二年（1108）作者任太平州通判時(shí)。
上片前三句寫(xiě)登凌歊臺(tái)而看到的山川形勢(shì)。長(zhǎng)江流至當(dāng)涂以后，因兩岸山勢(shì)陡峭，夾峙大江，江面變得比較狹窄 ，形成天門(mén)、牛渚兩處極為險(xiǎn)要的處所，為自古以來(lái)的江防重地。故而《姑熟志序》在寫(xiě)到太平州的風(fēng)俗形勝時(shí)說(shuō) ：“左天門(mén)，右牛渚，當(dāng)涂、采石之險(xiǎn)，實(shí)甲于東南 ?！贝颂幱靡弧翱亍弊?，寫(xiě)出峭壁臨江，形同鎖鑰；用一“排”字，寫(xiě)出江水排開(kāi)青山 ，沖突而下 ?？芍^惜墨如金，言簡(jiǎn)意賅，山川形勝，盡收眼底?！把嗯_(tái)涼”句轉(zhuǎn)入史實(shí)，說(shuō)凌歊臺(tái)。
以下數(shù)句寫(xiě)凌歊臺(tái)當(dāng)時(shí)之盛及轉(zhuǎn)瞬之衰。燕臺(tái)消夏，彩仗駐山，隨行的妃嬪宮娥（千門(mén)珠翠指宮中婦女），個(gè)個(gè)盛妝靚飾，千嬌百媚，以至使得山花失色，自愧不如。這里，用一個(gè)“妒”字，把本沒(méi)有感情的“巖花磴蔓”寫(xiě)得像人那樣產(chǎn)生了“妒”意，寫(xiě)足了宋孝武帝的窮奢極侈，寫(xiě)足了凌歊臺(tái)當(dāng)年的盛況。然而，曾幾何時(shí)，那個(gè)“樂(lè)未渠央”的喧鬧場(chǎng)面，已經(jīng)風(fēng)流云散，只給這里留下了破敗荒涼的蕭條景象。詞人以“舞閑歌悄”一句把昔日極盛一筆揭過(guò)，又寫(xiě)出“恨風(fēng)流不管余香”這無(wú)限感慨的結(jié)句來(lái)。此處“余香 ”，是詞人由眼前的巖花磴蔓而產(chǎn)生豐富聯(lián)想的結(jié)果 。這些“ 妒”過(guò)“千門(mén)珠翠倚新妝”的“巖花磴蔓 ”，是歷史的見(jiàn)證。它們?cè)诹铓R極盛的當(dāng)年，也曾被脂水香風(fēng)所浸潤(rùn)，幾百年來(lái)，花開(kāi)花落，今天似乎還殘存著余香。然而一代風(fēng)流，杳如黃鶴，眼前卻依然是花紅欲燃，蔓翠欲滴，這怎是那些醉生夢(mèng)死之徒所能料到的呢？詞人用一個(gè)“恨”字，表示了對(duì)統(tǒng)治者奢侈淫逸的譴責(zé)，也表達(dá)了內(nèi)心復(fù)雜的情感，為下片抒懷作引導(dǎo)。
下片前四句承上作出總結(jié)。花團(tuán)錦簇般的繁華歲月 ，轉(zhuǎn)眼之間就如夢(mèng)云消散；千古如斯的秀麗江山，依然籠罩在一派煙水迷茫的暮靄之間。詞人在一“驚”、一“指”之中，表達(dá)了自己的無(wú)限感慨。
“寄一笑”句是領(lǐng)會(huì)此詞深意的關(guān)鍵所在。作者此時(shí)，官不過(guò)佐貳，人已入暮年。昔日請(qǐng)長(zhǎng)纓、系天驕的雄心壯志 ，已經(jīng)消磨殆盡 ，所以只好把千古興亡，寄之一笑 。這“笑”，如同東坡《念奴嬌 》“多情應(yīng)笑我 ，早生華發(fā)”中之“笑”，都是痛感壯志未酬 ，烈士暮年的自嘲 、自笑 。詞人雖然口稱(chēng)“ 何與 ”，但他畢竟在這一句之前之后，都清清楚楚地告訴讀者，他不僅已經(jīng)“與”，而且“與”得相當(dāng)執(zhí)著。因此，這“一笑”中寄寓著詞人英雄末路的凄涼和苦澀。
“量船”至歇拍，故作曠達(dá)之語(yǔ)，但字里行間仍然充滿著濃郁的感傷情調(diào)，與前句一脈相承。詞人量船載酒，隨波泛舟，徜徉在蒼芒的山水之間，所幸還有知心好友與自己相對(duì)胡床，差可相慰。在一派凄迷的夕陽(yáng)殘照里，詞人請(qǐng)他“緩調(diào)清管 ”，為自己吹奏笛曲三弄，借以宣泄胸中的郁郁不平之氣。這里，詞人化用了一個(gè)古典 。據(jù)《晉書(shū)·桓伊傳》載：“王徽之赴召京師 ，泊舟青溪側(cè) 。（伊）素不與徽之相識(shí)。伊于岸上過(guò)。船中客稱(chēng)伊小字曰：‘此桓野王也?！罩懔钊酥^伊曰：‘聞君善吹笛，試為我一奏?！潦菚r(shí)已貴顯 ，素聞徽之名 ，便下車(chē)，踞胡床，為作三調(diào)?！被敢猎c謝玄等在淝水大破苻堅(jiān) ，穩(wěn)定了東晉的政局 。很明顯，作者在詞中是以桓伊稱(chēng)許友人的。
作者此處化用古典，依然是抒發(fā)自己不得志于時(shí)、不能見(jiàn)賞于執(zhí)政者的郁郁之情。
綜上 ，此詞上片由寫(xiě)景引入懷古 ，下片情中置景，情景交融，懷古傷今，全詞把登臨懷古與寫(xiě)景抒懷和諧地融合在一起，表現(xiàn)了詞人對(duì)于世事滄桑的深沉感慨和對(duì)于人生易逝的遺恨，反映了深刻的思想內(nèi)容。